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華誼兄弟300027充分總結成績與不足看

发布时间:2019-11-09 03:24:53

华谊兄弟(300027):充分总结成绩与不足 看好长期投资价值

华谊兄弟 300027 传播与文化

华谊兄弟3月19日公布2012年年报及2013年一季报预告公司2012年收入13.86亿元,同比增55%,净利润2.44亿元,同比增20%,合EPS为0.40元公司2012年利润分配方案为:拟以60480万股为基数,每10股派现金股利1.50元(含税),合计派发现金9072万元同时2013年Q1同比增长%,净利润规模1..5亿元,合EPS约0..25元年报及一季报均符合预期

点评:

2012年对公司而言是较为坎坷的一年过去的一年中,公司主投的电影《太极》系列和《一九四二》均低于预期、陈国富离职、电视剧业务能显着贡献收入的新作偏少、影院虽蓬勃发展但带来较大的成本压力、试水的游和音乐业务进展也差强人意,而业务的扩张则带来较大的利息成本压力

2012年同样是公司取得重大进展的一年《画皮2》和《十二生肖》均取得较好票房,全年7部电影均过亿,总票房21亿,刷新了由自己2年前创造的票房纪录;通过举债的方式克服影视剧资金周转较慢的问题,为消除未来影视剧大小年奠定基础;投资的掌趣科技顺利上市带来价值重估;全年进行了14笔投资项目,进一步完善自己的产业布局;与电信、百视通等签订合作协议来拓宽渠道

反映在业绩上,公司12年收入13.86亿,同比增55%,净利润2.44亿,同比增20%,合EPS为0.4元该业绩水平有一定失真,主要是非经常性损益净额对利润的影响约9000万,对净利润占比高达58.65%,包括6500万的政府补贴和5300万因掌趣科技上市带来的投资收益,公司12年扣非后净利润1.54亿,合EPS为0.25元,距离首期股权激励目标有较大差距不过公司12年财务费用6100万,同时因年末应收账款大量增加带来近1000万额外的资产减值损失,若扣除上述两项费用影响,则公司来自经营的营业利润约为2.7亿,较2011年的2.44亿仍有10%左右的增长

我们认为公司2012年的年报对于过往的成绩和不足做了充分的说明虽然公司截至12年底存货高达7亿,但在Q1《西游》贡献较明显业绩的同时,并没有出现借助超强盈利能力的单个项目对之前"包袱"清算的现象(假设西游适当给周星驰分红、电视剧业务稳定的情况下,计算公司Q1净利润在1.45亿左右),证明公司已逐渐步入一个健康发展的轨道上

公司现阶段面临的挑战:

第一,是现金流周转时间较长,10亿应收账款+3.9亿预付款+7亿存货,占用了近21亿的运营资产,直接导致公司担负近12亿的有息负债,年均约5000万的利息成本这对于公司的运营效率和净现金流都提出了较高的要求; 第二,是管理问题,公司上市后主要高管团队未见扩张,但业务规模增长巨大,管理半径的局限性可能导致公司各项业务发展的确定性下降、发展速度延缓,电视剧、音乐和游等业务的方向并不明确,有待进一步观察

我们认为公司理想的投资状态应该是:电视剧、艺人经纪、影院和授权业务带来稳定的收入和现金流,在此基础上电影业务提供强大的爆发力,若能产生电影与游戏或其他业务的互动则更属于锦上添花目前公司电影业务处在一个很好的发展轨道上,且从行业来看,由于终端数量的增加(尤其是二三线),观影需求上涨,质量过硬、档期合适并且竞争较弱的电影得到超出过往想象的票房成绩的可能性大大提高,华谊作为中国电影行业事实上的领军公司,将极可能受益于行业趋势但电视剧业务目前应处在一个战略调整时期,暂时未看到特别明确的方向;影院业务在规模并不算很大的时候,建设趋缓一定程度上不是意味着该业务趋于稳定,而是代表着可能会有新形式的合作乃至并购的产生,也无法简单归结于现金牛业务总体而言,我们认为公司目前仍是在一个战略的扩张期,现阶段的布局能扩大自己的在娱乐行业的领先优势、拉大与其它竞争的距离,短期的盈利、稳定反而并非首要考虑因素我们维持对公司13年0.61元的盈利预测更看好公司长期的投资价值,公司在现阶段越激进,短期的盈利压力可能越大,但长期的战略布局可能就越从容

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